“삼전닉스 주주들 어쩌나” 27만전자, 148만닉스 전망 나온 이유

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물건 가격이 계속 오르면 처음에는 더 오르기 전에 사야겠다는 생각이 든다. 그런데 어느 선을 넘는 순간 생각이 정반대로 바뀐다. 너무 비싸니 그냥 덜 사거나 한 단계 낮은 제품을 선택하게 된다.

메모리 시장에서도 비슷한 신호가 나오기 시작했다. 삼성전자와 SK하이닉스가 사상 최대 실적을 내고 있는 상황에서 BNK투자증권은 오히려 상당히 낮은 목표주가를 제시했다. 이유는 메모리가 안 팔려서가 아니라 너무 비싸졌기 때문이다.

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BNK투자증권은 삼성전자 목표주가를 기존 30만원에서 27만원으로 내리고 투자의견도 보유로 낮췄다. SK하이닉스 목표주가는 148만원을 유지했다.

핵심은 수요 탄력이다. 메모리 가격이 크게 오르면서 PC와 스마트폰 업체들이 탑재 용량을 줄이고 있고 이런 움직임이 서버까지 확대될 수 있다고 본 것이다.

실제로 TrendForce도 PC와 스마트폰에서 높은 메모리 가격 때문에 저용량 제품을 선택하는 움직임을 확인했다. 가격 상승은 반도체 회사에는 호재지만 완제품 업체에는 원가 상승이다. 어느 순간부터 가격 상승이 판매량 감소로 돌아올 수 있다는 논리다.

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그런데 현재 실적만 보면 분위기는 정반대다. 삼성전자는 2분기 매출 171.5조원, 영업이익 89.5조원으로 역대 최대 분기 실적을 기록했다. 메모리 사업도 사상 최대였다.

SK하이닉스 역시 2분기 매출 79.3조원, 영업이익 60.5조원으로 분기 최대 기록을 다시 썼다. AI 서버를 중심으로 HBM과 일반 DRAM 수요가 동시에 강했다.

TrendForce 자료도 아직 공급 부족 쪽에 무게가 실린다. 2분기 세계 DRAM 매출은 전분기보다 59.5% 증가했고 공급 확대가 수요 증가를 따라가지 못했다. 다만 3분기에는 일반 DRAM 가격 상승률이 13~18%로 둔화될 것으로 예상했다.

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앞으로 가장 중요한 것은 서버다. 엔비디아가 차세대 Rubin Ultra에서 기존보다 낮은 HBM 구성을 검토하고 있는 것은 사실이다. 하지만 아직 최종 사양은 결정되지 않았다.

더 중요한 반론도 있다. 엔비디아가 Vera Rubin의 SOCAMM 메모리 용량을 절반으로 줄인 것은 수요가 없어서가 아니라 공급 부족 때문이라고 TrendForce는 분석했다. 메모리 용량 축소를 곧바로 AI 수요 감소로 연결하면 안 되는 이유다.

결국 BNK 전망이 맞으려면 높은 가격 때문에 실제 서버 주문량과 메모리 사용량이 감소하는 모습이 확인돼야 한다. 반대로 AI 서버 투자가 이어지고 공급 부족이 지속된다면 삼성전자와 SK하이닉스의 높은 실적도 더 오래 유지될 수 있다.

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27만원과 148만원이라는 목표주가보다 가격과 수요의 줄다리기가 더 중요하다고 본다. 지금까지는 메모리 가격이 오를수록 삼성전자와 SK하이닉스가 유리했지만 가격이 지나치게 높아지면 상황은 달라질 수 있다.

결국 확인할 숫자는 목표주가가 아니다. 메모리 가격 상승률이 둔화된 뒤에도 서버 출하와 HBM 탑재량이 유지되는지가 핵심이다. 그 숫자가 꺾이는 순간이 진짜 반도체 고점 신호가 될 가능성이 있다.

* 참고 자료

1. 삼성전자 2026년 2분기 공식 실적 발표

2. SK하이닉스 2026년 2분기 공식 경영실적 발표

3. TrendForce 2026년 3분기 DRAM 산업 분석

4. TrendForce 2026년 9월 DRAM 시장 및 가격 전망

5. TrendForce 2026년 2분기 글로벌 DRAM 매출 분석

6. TrendForce 엔비디아 Rubin Ultra HBM 구성 분석

7. TrendForce 엔비디아 Vera Rubin 메모리 사양 분석

8. TrendForce 스마트폰 메모리 비용 및 출하 전망

9. TrendForce 노트북·PC 메모리 비용 분석

10. 파이낸셜뉴스 BNK투자증권 삼성전자·SK하이닉스 분석

11. 한국경제 BNK투자증권 메모리 고점론 분석

12. 서울신문 삼성전자·SK하이닉스 목표주가 및 반도체 전망 분석

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